大咖录丨无近忧有远虑,全球市场巨震或在三季度末

阅读: 作者:admin   发表于 2021-03-12 15:56

  

美国国债收益率近期快速上行,十年期国债收益率一度突破1.6%,创下一年高位,引发全球资本市场震荡。富邦银行香港投资策略及研究部主管潘国光做客《大行其道》解读。

核心观点:

1美国国债收益率将继续上行,但对市场的影响将逐渐消化。

2预计美国股市短线震荡,二三季度向好。二季度末至三季度末美联储或释放政策收紧信号,届时市场将迎来比目前更大的波动。

3美国国债利率变化或影响美元走势,美国可能陷入“保利率”还是“保汇率”的难题。

第一财经: 最近美国市场出现了非常明显的调整,其中一个主要的原因就是美国10年期的国债收益率明显攀升,我们看到最近是已经升到了一年的高点,导致风险资产出现了一个非常大的回调,在股市方面的反应就是一些高估值的个股最近大跌。债券收益率越高的话,说明市场对于持有债券的意愿就会越低,为什么现在市场更加不愿意来持有美债呢?

潘国光:一般来说影响债券收益率的原因有大概有三个,第一个就是经济成长的前景,第二就是通胀,通胀的前景,第三就是说国家发债的多少。现在这三个原因都是推升债券利率的因素,因为现在市场觉得疫情慢慢改善了,所以全球经济美国的经济快要重新启动了。所以经济成长的动力加上政府有一个很大的开支的力度,这一年2021年的美国经济成长可能有大概6%左右,所以经济前景也把通胀的前景,物价的前景推高了。第三就是刚刚我说的,政府增加了发债,所以三个原因都是把债券的利率推升的因素。

第一财经:您觉得债券利率究竟会不会继续来上行?

潘国光:觉得应该是要上升,因为我刚才说三个原因都利好债券利率上升。经济前景的话,你看美国政府拜登政府准备加推1.9万亿美元的财政刺激,去年已经推出了两三万亿的财政刺激,今年你再加码1.9万亿的话,还不是整个财政预算,因为它整个正常的财政预算还没开始,所以今年全年的财政刺激大概也是有3万亿,跟去年3万亿的财政刺激差不多一样,那3万亿的财政刺激大概就是美国GDP的14%,所以你只看财政刺激已经占了GDP的14%,就是你私人机构跟私人消费者不花钱不投资的话,你GDP都已经有14%,但是还好是因为现在还在疫情里面,还有很多人失业,还有很多中小企业快要倒闭,所以我觉得推出这种财政刺激方案正常,但是你在很短的时间之内推那么大的话,就会制造很多我们刚刚看到债券市场,或者是对于通胀预期的一种很恐慌的反应。

第一财经: 我们市场利率的上行对于股市的影响究竟会有多大?

潘国光:我觉得刚开始突然从去年底0.9%,上到1.4%,1.5%,1.6%,这个速度也算是蛮快的,是一两个月就升了超过50点子。这种速度比幅度更重要。幅度你心理上可以慢慢消化,突然间就升很快的话,速度我觉得对于市场的恐惧感比较大,我觉得对于股市的估值有两种反应,因为我们一般的股市的所谓合理的价值是多少呢?一般的模型都会把企业的可能未来5年到10年的现金流,然后除以折现率,一般折现率都是用10年期的利率,所以10年期利率其实就是合理估值的分母,分母越大的话,合理价值就应该越小,所以现在股市的水平就变得很贵了。所以如果说利率越来越大,分母越来越大,估值越来越不合理,市场就觉得你很贵,就需要减码。

另外一方面因为分子是现金流,分子是跟GDP挂钩的,年初的时候股市升太快,就是因为看分子,因为GDP前景很好,因为企业前景很好,因为疫情快要过去,现在是怕分母就是利率越来越大,合理价值越来越小,但是我觉得慢慢市场焦点,也会回到分子。通胀上升跟利率上升,如果是同GDP一起上升是ok的。如果只有通胀上升,没有GDP上升就不ok,所以我现在觉得股市会慢慢接受。因为进入比较高经济增长的一个时代了,比方说今年第二第三季度,美国GDP真的有可能会有10%的增长,全都是因为财政刺激的方案,所以我觉得股市是可以接受这种比较高水平的长期利率的。

第一财经: 那么现在短线的市场调整有没有结束?

潘国光: 我觉得应该可能多震荡一阵子。第二到第三季度还是可以维持一个比较多头,向好的一个方向。从第四季度开始到明年第一季度,因为进入一个要考虑,就是央行跟投资人要考虑量化宽松要不要停,虽然已经有一些预期,就是明年初量化宽松要慢慢退出了,所以到时候就像我刚刚说,如果第二第三季度的GDP都是10%,然后它的通胀数据出来也可能超过2%,到3%也有可能。那央行会想说什么呢,它到时候看到GDP10%, CPI是3%,然后疫情差不多已经过去了,然后疫苗就差不多全民都已经打完了,那时还不可以说我们会继续放宽货币政策,我觉得那时候很难这样讲的,所以我们市场需要有一个心理准备,可能最迟到第三季度尾,我觉得有可能到第二季度尾都有可能会开始说,我们可能需要慢慢考虑,需要慢慢退出量化宽松,我觉得到时候当央行这样讲出口的时候,我觉得市场的反应会比现在长期利率上升的反应更担心。因为股市上升最主要的原因就是量化宽松,所以如果你退出的话,我觉得市场到时候的反应会更大,因为你利率升得太快的话,长期利率升得太快,比方说到年终已经靠近1.75%或2%,可能有需要反过来要做一些操控的动作,就是像日本一样,就是做一些所谓债券利率线的控制,就是Yield Curve Control,可能要定一个目标,不可以超过多少水平,可能10年期我们定价1.5%或者是定价1.25%,要定一个目标,就要控制,不让市场的力度把利率推得太高,事实上现在预期明年初第一季度的时候,美联储可能需要减慢它量化宽松的速度,而且可能在明年底或者到2023年初,可能要第一次的加息,所以市场会走得比央行快一点。

第一财经: 我们在讨论国债问题的时候,其中市场可能会有一些长期的问题,也是需要更加去思考的。现在美国的国债的总规模已经突破了28万亿美元大关,市场就会有一些声音,就是说现在的这种国债收益率的反应,是否说明市场其实是有一些隐隐的担忧,因为我们会认为美国的国债什么时候就会到一个天花板,到时候这种持续发债的金融模式还能不能继续下去?

潘国光: 所以我刚刚说的就是有三个原因影响债券利率,除了经济成长跟通胀预期,第三就是供应。政府一直地发债,所以我觉得这个担心是正常的。因为你说28万亿美元,也超过GDP100%,然后你的利率只有1点多,其实没有很多,但是我要承受你28万亿的债券的风险,所以我觉得这个可能会从几方面影响,可能就是利率慢慢继续上升是一个常态。第二就是可能会影响到美元的走势,所以投资人可能有两个要求,如果你不给我多一点的利率,你就美元要便宜一点。这是从一个投资人的角度,所以如果你美元也很贵,你利率也很低,这样就不合理。所以我自己觉得,美国以外的投资人会觉得,比方说因为利率一直上升,对于政府发债也不好,如果你超过2%的利率,政府发债成本就很贵,所以央行最后也会出手,可能会控制到某一个水平,如果你真的出来控制的话,投资人就会觉得你美元汇价就应该要贬值了到时候,所以我觉得风险可能在美国债券也有可能在美国的汇率,两个方面同时发生也有可能,所以我觉得这个忧虑是合理的,所以慢慢投资人也会看,比如说比较外国的债券,G7的债券都已经没有什么吸引力,可能会看到比如说中国现在10年期债券收益率3%以上,可能有资金会流到中国的债券作为一种储备,分散投资的一种可能。


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